AMD可能即将迎来其“英伟达时刻”，将如何应对？
导语：AMD正在投资于其人工智能能力，并宣布推出专用的AI芯片以训练语言模型。
AMD（NASDAQ：AMD）在过去一年中股价显著上涨，这得益于数据中心增长趋势的发展，而这一趋势我在2023年却低估了。AMD在其数据中心部门看到了相当大的营收势头，并在2023年第三季度和2024年第四季度连续报告了营收增长加速。
随着市场上主要的人工智能（“AI”）主题的发展，以及AMD在数据中心的收入份额迅速增长，我决定将AMD的股票评级上调为持有。英伟达公司（NVDA）发布的收益报告以及对2025财年第一季度的惊人指导也是我在这里改变评级的一个重要催化因素！
之前的评级
我在2023年5月将AMD的股票评为卖出，原因是我认为其估值过高，以及当时市场对AMD在服务器处理器市场（也就是其数据中心业务）的实力过于热情（自那以后，股价上涨了41%）。
然而，鉴于英伟达最近的爆炸性收益报告，正如我在最近的“英伟达：从我有史以来最糟糕的预测中学到的教训”一文中所讨论的，我相信AMD将在2024年第一季度迎来其第三个营收加速季度。虽然财报发布日还有一段时间，但AMD很可能正如英伟达一样，在AI采用上达到了一个转折点。
现在的大局是AI
虽然我之前更多地关注AMD在GPU市场的潜力——部分原因是2022财年存在大规模的GPU短缺，这支撑了游戏玩家、加密货币矿工、专业人士和内容创作者使用的图形处理单元的价格上涨——但现在显然。大局正在人工智能市场上演。
根据Precedence Research（一家数据分析和研究公司）的预测，受主流AI应用推动，人工智能产品市场将看到强劲的长期增长势头，预计这种增长将持续到下一个十年。
人工智能市场的规模预计在2032财年将达到2.6万亿美元，相对于2022财年的基年，这意味着增长了5.7倍。隐含的增长预测计算出的复合年增长率大约为20%。
鉴于AMD正在积极投资其人工智能能力，并且正在推出专门适用于人工智能应用的专有芯片，我相信我之前低估了AMD在AI领域的潜力。从产品角度来看，这些投资主要关注于专门用于AI的GPU，这些GPU有潜力训练大公司使用的AI模型。
去年12月，AMD宣布推出了专门为大型语言模型训练而开发的AMD Instinct MI300X GPU。像Meta Platforms、Microsoft和Oracle这样的公司已宣布将使用MI300X GPU为其云服务提供支持。
在过去五年中，AMD和英伟达都显著增加了其资本支出。由于AMD和Nvidia将改进其高性能AI芯片的产品线列为优先事项，我预计这一趋势将在2024财年继续。
AMD正迎头赶上英伟达数据中心的地位
在2023年第四季度（截至12月的季度），AMD的数据中心收入同比增长了38%。而Nvidia的核心部门收入从前一年同期增长了409%（Nvidia的季度截至2024年1月28日）。这种增长差异非常重要，因为就收入份额而言，Nvidia的数据中心业务远大于AMD。
英伟达的顶线增长显著强于AMD，这是英伟达相对于AMD的一个关键优势，这与英伟达拥有针对AI/数据中心革命优化的收入组合有关。
英伟达的数据中心相关收入是AMD的3.6倍，收入份额是AMD的2.2倍：英伟达的总合并收入中有83%来自数据中心相关收入，而AMD的数据中心业务（按报告）仅占顶线收入的37%。
这意味着对于AMD产生的每一美元收入，其数据中心部门贡献了37美分，而英伟达的收入贡献为83美分。由于这些芯片制造商的新增长前沿似乎在人工智能领域，我相信英伟达将从市场中AI驱动的增长中获益更深。
然而，AMD正在迎头赶上。AMD在12月宣布推出了自己的专用AI图形处理单元，Instinct MI300X数据中心芯片，支持AI模型的训练。这一AI GPU产品推出可能会为AMD在2024财年带来严肃的势头，因为对这些产品的需求正在迅速增长。
虽然英伟达经历了两个连续季度的收入减速，但AMD的顶线在过去两个季度见证了加速增长。实际上，AMD在23年第四季度的数据中心收入增长率环比超过了英伟达的部门增长16个百分点。
AMD的数据中心收入份额也从23年第二季度的25%增加到23年第四季度的37%，因此AMD正见证了AI相关收入重要性的增长趋势，而新产品的推出可能会在24年第一季度增加发展中的势头。
英伟达已经通过在2022年推出H100芯片在AI市场上抢得先机。这款芯片专为支持数据中心市场的人工智能应用而设计。AMD在AI GPU市场上落后于英伟达，但该公司在12月宣布推出了Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元。
英特尔（INTC）在12月宣布了为生成式AI软件设计的Gaudi3芯片，该芯片计划在2024财年推出。虽然AMD和英特尔正准备推出他们的首款AI GPU，英伟达已经在向下一代H200迈进，预计将在24年第二季度上市。鉴于英伟达早期推出了H100，该公司占据了大部分数据中心GPU市场。
针对AMD在2024财年的预期
英伟达对2025财年第一季度的展望对AMD有着重要的影响——英伟达预计收入为240亿美元，意味着同比增长率为334%——这表明随着人工智能应用的主流化。AI产品和芯片的采用在市场上正在加速。
随着公司投入重金构建自己支持的大型语言模型（LLMs），我最初预期的AMD强劲收入的顺风势将会更加强劲。
鉴于这些趋势，我预计AMD在2024财年将持续扩大其数据中心收入份额。鉴于AMD的数据中心相关收入份额相对较小，为37%（相对于英伟达），AMD今年的部门收入份额增长可能也会比英伟达快得多。
AMD也在采取措施追赶英伟达，这可能会进一步改善情绪并上调EPS估计。该公司最近宣布推出Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元，这些都是用来训练LLMs的。
MI300X芯片将与英伟达的H100芯片竞争，后者是该公司的高端AI GPU。随着这些产品的推出和AMD出货量的加速，该公司在2024财年的数据中心增长可能会出乎意料地好。
AMD正面临自己的“英伟达时刻”
英伟达不仅在增长和数据中心集中度上相对于AMD有优势，而且英伟达的股票也更便宜。英伟达的市盈率为27倍，而AMD的市盈率为32倍。过去几个月内，对英伟达的估计也迅速调整至上行，这反映了市场对英伟达增长可持续性的信心。
有趣的是，过去三年中，AMD和英伟达的平均市盈率约为30倍。鉴于AMD的股票——尽管预计收入增长较慢——比英伟达更昂贵（并且高于3年平均市盈率），我认为AMD当前的价格176美元略微高估。
基于“公允价值”市盈率范围为30-31倍（3年平均值），AMD的股票可能有一个公允价值为164-169美元。
AMD在2023财年的自由现金流为11.2亿美元，自由现金流利润率为5%。鉴于AMD今年将推出其AI GPU，我预期自由现金流利润率将大幅上升。
以5%的自由现金流利润率（保守计算）和2024财年共识顶线估计值258亿美元计算，得出的市场价值与自由现金流比率（P/FCF比率）为220倍。10%的自由现金流利润率（仍低于2023财年的13%自由现金流利润率）意味着预期的市场价值与自由现金流比率为110倍。
由于AMD尚未从销售昂贵的高性能AI芯片中受益，其比英伟达要昂贵得多。AMD的主要竞争对手在2024财年的自由现金流为269亿美元，计算出44%的自由现金流利润率。假设当前财年自由现金流利润率保持稳定，并使用1097亿美元的收入共识估计，英伟达的预期自由现金流价值为40倍。
英伟达目前拥有更高的自由现金流价值，但随着AMD扩大其AI GPU规模，其自由现金流利润率应会显著扩张，因此AMD也可能很快迎来自己的“英伟达时刻”，即自由现金流的爆炸性增长。
AMD面临的风险
AMD有望从这些强大的AI趋势中受益，该公司已经连续两个季度实现了收入加速增长。英伟达的收益报告和对2025财年第一季度的乐观展望强烈暗示，无论是AMD还是英伟达，这种收入势头都将持续存在。
如果AMD未能将顶线增长，特别是其核心数据中心业务的增长，转化为真正的收益增长，那将会改变我对AMD的看法。数据中心收入份额的下降也会让我感到担忧。
最后的考虑
英伟达最近的爆炸性收益发布和对特定于AI的数据中心增长的强劲展望意味着高级微设备公司在其数据中心业务中也看到了同样的顺风。英伟达通过早期和积极的押注AI市场，在该业务中抢得了先机，其英伟达企业客户AI平台正在看到加速的企业采用。
然而，AMD在这里也做出了良好的举措，并且最近在数据中心收入增长方面赶上了英伟达。这意味着AMD可能很快会迎来自己的英伟达时刻：推出一款催化巨大自由现金流上涨的AI GPU。
继英伟达的爆炸性报告和对AI相关数据中心增长展望的改善之后，我因此也将我的AMD股票评级上调为持有！
本文源自阿尔法工场研究院
